黑色系期货产业链供需格局研判

黑色系期货产业链供需格局研判

1. 上游原料端：铁矿与焦炭的供应约束

铁矿供需：全球铁矿供应呈寡头格局，四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）主导定价。国内铁矿对外依存度高（约80%），价格易受地缘政治（如澳洲、巴西出口政策）及海运费波动影响。2023年以来，海外矿商发运量整体平稳，但国内钢厂低利润下对高品位矿需求增加，结构性矛盾支撑矿价。

焦炭：焦煤资源紧张（主焦煤依赖进口蒙古、俄罗斯）叠加环保限产，焦化厂开工率阶段性受限。钢厂对焦炭提降博弈频繁，成本端焦煤价格韧性较强，形成底部支撑。

2. 中游生产端：钢厂利润与产能调节

粗钢平控政策：2023年国内延续“产量压减”导向，但执行力度边际放松，钢厂通过废钢添加比例调节产量。电炉钢（成本敏感型）与高炉钢（长流程）交替减产，形成动态平衡。

库存周期：社会库存与厂库水平反映终端需求预期。2023年Q3产业普遍维持低库存策略，需警惕四季度冬储需求对价格的脉冲式拉动。

3. 下游需求端：地产疲软与基建对冲

房地产：新开工面积持续负增长（1-8月同比-24%），拖累螺纹钢、线材需求。政策面“保交楼”仅支撑竣工端，对用钢强度较高的开工端改善有限。

基建投资：专项债提速叠加万亿国债增量政策，三季度基建用钢（如热卷、钢构）需求企稳，但资金到位节奏影响实际采购放量。

制造业：汽车、机械行业板材需求韧性较强，新能源（光伏支架、风电塔筒）贡献边际增量，但出口退税调整可能影响海外订单。

4. 产业链利润分配与期货贴水结构

当前黑色系利润集中于上游（铁矿、焦煤），中游钢厂普遍微利，期货主力合约多呈现贴水现货，反映市场对远期需求悲观预期。

需关注“政策预期差”：若稳增长加码（如PSL重启、地产限购放松），盘面或快速修复贴水。

5. 风险变量提示

海外衰退预期加剧可能导致大宗商品系统性下跌；

国内粗钢压减政策若严格执行，铁矿需求将受压制；

极端天气（如北方供暖季限产）扰动短期供应。

黑色系期货未来或延续“强预期、弱现实”博弈，价格波动率维持在较高水平，建议高频数据（如水泥出货率、铁矿港口库存）及政策窗口期信号。

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